École des Hautes Études Commerciales de Montréal

6-204-79 Théorie du marché des capitaux Automne 2002

Plan de cours

Responsable : Pascal St-Amour (340-6556, fax 340-5632, Pascal.St-Amour@hec.ca, local 4.276). Disponibilité pour consultation : lundi et mardi de 15h30 à 16h30.

Nouvelles 10 septembre 2002


Je ne serai pas disponible pour mes heures de consultation aujourd'hui (mardi, 15h30 à 16h30), à cause d'une conférence téléphonique qui doit se tenir au même moment.


Orientation du séminaire

La théorie du marché des capitaux s'intéresse aux modèles d'évaluation des actifs financiers. Ces modèles servent de fondement à l'étude de la plupart des domaines de la finance. En ce sens, la compréhension de la théorie du marché des capitaux est essentielle à l'étude de la finance. L'objectif premier de ce cours est de présenter aux étudiants les différents modèles d'évaluation des actifs financiers. L'étudiant devra développer un cadre d'analyse permettant :

  1. de cerner les limites des modèles les plus fréquemment utilisés en finance,
  2. d'évaluer les tests empiriques et de saisir leurs possibilités d'application pratique;
  3. de s'initier aux modèles récents suggérés dans la littérature académique;
  4. d'interpréter les conclusions de tout modèle avec discernement.

La lecture de chacun des documents obligatoires implique un important travail de modélisation, ce qui demande un effort d'abstraction. À ce sujet, l'étudiant trouvera utile de se poser les questions suivantes afin de saisir l'essentiel d'une lecture :

Le cadre d'analyse devrait aussi permettre aux étudiants d'acquérir une certaine autonomie vis-à-vis des publications qui ne peuvent être couvertes à l'intérieur des cours de maîtrise. Un objectif secondaire est d'amener les étudiants à faire la synthèse d'une question complexe en des termes suffisamment simples et concrets pour être compris des financiers qui s'intéressent à la théorie pour ses apports possibles à la pratique, mais dont le temps est limité et les compétences mathématiques sont devenues moins pointues.

Mode d'évaluation


  1. Quiz (3) 30 %
  2. Examen intra-semestriel 30 %
  3. Examen final 40 %


Recueil obligatoire

R Recueil no 6204 I

Volume obligatoire:

DD Danthine, Jean-Pierre et John B. Donaldson, Intermediate Financial Theory, Upper Saddle River, NJ : Prentice Hall, 2002.

Volumes complémentaires (en réserve à la bibliothèque)

CLM Campbell, John Y., Andrew W. Lo et A. Craig MacKinlay, The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press, 1997.

VB Viala, Pascale et Éric Briys, Éléments de Théorie Financière, Nathan 1995.

HL Huang, Chi-fu et Robert H. Litzenberger, Foundations for Financial Economics, North Holland, 1988.

I Ingersoll, Jonathan E., Theory of Financial Decision Making, Rowman & Littlefield, 1987.

Notation

** Lecture obligatoire

* Lecture recommandée : utile pour ceux qui auront de la difficulté à faire une synthèse des concepts importants d'une théorie à partir de la lecture obligatoire. Ceci ne remplace pas la lecture obligatoire.

Section 1 Rôles des marchés financiers

Désynchronisation entre consommation et revenus. Dimension risque. Dimension chronologique. Filtrage et monitoring. Système financier et croissance. Intermédiation financière et cycles économiques. Marchés financier et optimum social.

** R Cours 1 : Rôles des marchés financiers

** DD Chapitre 1

Section 2 Choix en situations de risque

Théorie du choix sans incertitude. Théorie du choix avec incertitude. Théorème d’utilité espérée (VNM). Paradoxe d’Allais. Généralisations préférences VNM.

** R Cours 2 : Choix en situations de risque

** DD Chapitre 2

Section 3 Mesures de risque et aversion au risque

Mesures d’aversion au risque. Prime de risque et équivalent certain. Évaluation du niveau d’aversion au risque. Dominance stochastique. Mean-preserving spread.

** R Cours 3 : Mesures de risque et aversion au risque

** DD Chapitre 3

* VB Chapitres 3, 4, et 6 (section II)

* HL Chapitre 1 (sections 1,13 à 1,24 et 1,27 à 1,29)

I Chapitre 1

Section 4 Aversion au risque et investissements risqués

Aversion au risque et choix de portefeuille. Portefeuille, aversion au risque et richesse. Neutralité au risque. Aversion au risque et portefeuille risqué. Aversion au risque et épargne. Séparation préférences pour le risque et préférences pour le temps. Choix multi-période de portefeuille.

** R Cours 4 : Aversion au risque et investissements risqués

** DD Chapitre 4

Section 5 Frontière des portefeuilles efficients

Cadre moyenne-variance. Dérivation frontière des portefeuilles efficients. Propriété des portefeuilles de frontière. Existence d’un actif sans risque.

** R Cours 5 : Frontière des portefeuilles efficients

** DD Chapitres 5 et 6

* CLM Chapitre 5, sections 5.1, 5.2

* VB Chapitre 7

* HL Chapitre 3

I Chapitre 4

Section 6 Équilibre du marché (I): CAPM

CAPM et normalité des rendements. CAPM et utilité quadratique. Séparabilité. Évaluation empirique

** R Cours 6 : Équilibre du marché : CAPM

** DD Chapitre 6

* CLM Chapitre 5

* VB Chapitres 8 et 9

* HL Chapitre 4 (4.1 à 4.17)

Section 7 Pricing Arrow-Debreu

Économie Arrow-Debreu (AD). Équilibre compétitif et optimalité. Optimalité et partage de risque. Application des allocations Pareto-optimales. Marchés complets et titres complexes. Structure à terme et prix AD. Prix et taux forward. Théorème additivité de valeur.

** R Cours 7 : Pricing Arrow-Debreu

** DD Chapitre 7

Section 8 Options et complétude de marché

Utilisation des options pour compléter le marché. Synthèse des titres contingents. Prix AD et prix des options. Prix AD en cadre multi-périodique.

** R Cours 8 : Options et complétude de marché

** DD Chapitre 8

Section 9 Mesure Martingale en temps discret I

Définitions et résultats principaux. Unicité. Incomplétude. Équilibre et absence d’arbitrage. Applications.

** R Cours 9 : Mesure Martingale en temps discret I

** DD Chapitre 9

Section 10 Équilibre du marché (II): C-CAPM

Agent représentatif. Économie d’échange pur. Pricing AD et C-CAPM. Tests et anomalies empiriques. Bornes Hansen-Jagannathan. Généralisations.

** R Cours 10 : C-CAPM

** DD Chapitre 10

* CLM Chapitre 8

* VB Chapitres 11 et 12

* I Chapitre 11

* HL Chapitre 6 (6.1 à 6.3) et 7 (7.15 à 7.22)

Section 11 Mesure Martingale en temps discret II

Économies à horizon infini en temps discret et C-CAPM. Pricing neutre-risque et C-CAPM. Modèles binomiaux pour titres dérivés. Introduction à Black-Scholes. Stratégies dynamiques de trading.

** R Cours 11 : Mesure Martingale en temps discret II

** DD Chapitre 11

Section 12 Équilibre du marché (III): la théorie des prix d'arbitrage

Dérivation modèle APT. Implications pour sélection de titres. Base de marché. Modèle Fama-French. Évaluation empirique.

** R Cours 12a : Théorie des prix d’arbitrage

** DD Chapitre 12

** R Chen, Nai-Fu, Richard Roll and Stephen Ross, «Economic Forces and the Stock Market, » Journal of Business, 59 : 383-403.

* CLM Chapitre 6

* VB Chapitre 10

* HL Chapitre 8

** R Cours 12b : Autres modèles multifactoriels

** R Fama, Eugene F. et Kenneth R. French, «Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds», Journal of Financial Economics, 33 (1993), 3-56.

Section 13 : Introduction à la microstructure de marché (facultatif)

Formation des prix et information. Structure et design de marché. Information et divulgation. Interface avec autres domaines de la finance. Liquidité et écarts bid-ask (BA). Détermination écart BA. Sélection adverse. Évaluation empirique.

** R Cours 13a : Microstructure

** R Madhavan, Ananth, «Market microstructure : A survey», Journal of Financial Markets, 2000, pp. 205‑254.

** R Cours 13b : Écarts Bid-Ask

** R Affleck-Graves, J., S.P. Hedge and R.E. Miller, 1994, «Trading Mechanisms and the Components of the Bid-Ask Spreads,» Journal of Financial, September 1994, 1471-1488.